風(fēng)投 來(lái)源：第一財(cái)經(jīng) 2020-05-12 09:32:38
近期，有消息稱(chēng)，美國(guó)希望重組聯(lián)邦退休儲(chǔ)蓄投資委員會(huì)(FRTIB)，這使得市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)，美國(guó)養(yǎng)老基金對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的投資或?qū)⑹站o。根據(jù)記者相關(guān)采訪(fǎng)和統(tǒng)計(jì)梳理，美國(guó)退休金賬戶(hù)的種類(lèi)分為三類(lèi)——個(gè)人退休賬戶(hù)(IRA)、公共和私營(yíng)退休金計(jì)劃、社會(huì)保障信托基金(SSFT)和軍隊(duì)退休基金(MRF)，鑒于美國(guó)養(yǎng)老金賬戶(hù)當(dāng)前對(duì)中國(guó)股債的配置非常有限，因此資本外流的風(fēng)險(xiǎn)很小。
“總體而言，美國(guó)的相關(guān)基金持有1800億～1900億美元中國(guó)股票，100億～120億美元中國(guó)債券，且大多數(shù)在離岸市場(chǎng)。”渣打宏觀(guān)、外匯策略師張蒙對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“相反，更廣義的外資對(duì)中國(guó)證券的投資繼續(xù)增長(zhǎng)。一季度末，外資持有中國(guó)在岸債券2.3萬(wàn)億元人民幣(約3270億美元)，持有中國(guó)在岸股票1.9萬(wàn)億元(約2660億美元)。尤其是，外資持有結(jié)構(gòu)比較強(qiáng)勁，因?yàn)?0%由外資持有的債券都和全球儲(chǔ)備金管理人有關(guān)，意味著更為穩(wěn)定。”
美養(yǎng)老基金所持中國(guó)資產(chǎn)規(guī)模很有限
截至2019年底，美國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)32.3萬(wàn)億美元，主要配置美國(guó)資產(chǎn)。根據(jù)記者查找官方相關(guān)記錄，目前只有4只美國(guó)養(yǎng)老金有進(jìn)入中國(guó)在岸市場(chǎng)的資質(zhì)，渣打預(yù)計(jì)，相關(guān)基金對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的持有量約2000億美元(股94%、債6%)。
其中，美國(guó)養(yǎng)老金的中國(guó)債券持倉(cāng)約100億～120億美元，主要集中在離岸的美元計(jì)價(jià)中國(guó)發(fā)行人債券上，而對(duì)在岸中國(guó)國(guó)債(CGB)的敞口很小。中國(guó)在岸債市總規(guī)模高達(dá)14萬(wàn)億美元;美國(guó)養(yǎng)老金持有的中國(guó)股票規(guī)模也僅占其資管規(guī)模的0.6%，即接近1800億～1900億美元，這比起中國(guó)股市的市值要小得多(預(yù)計(jì)最少13萬(wàn)億美元，包括離岸上市股票)。
張蒙分析稱(chēng)，美國(guó)退休金賬戶(hù)的種類(lèi)分為三類(lèi)——個(gè)人退休賬戶(hù)(IRA)、公共和私營(yíng)退休金計(jì)劃、社會(huì)保障信托基金(SSFT)和軍隊(duì)退休基金(MRF)。整體而言，美國(guó)養(yǎng)老基金配置中國(guó)股市的規(guī)模不斷攀升，從10年前的530億美元升至2018年的1610億美元，這是基于FRTIB和圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)披露的數(shù)據(jù)。
首先，SSFT和MRF資產(chǎn)規(guī)模為4.3萬(wàn)億美元，大部分投資于美國(guó)國(guó)債(UST)和通脹保值債券(TIPS)，對(duì)非美資產(chǎn)的敞口為零。
其次，就公共和私人養(yǎng)老金計(jì)劃來(lái)看，雇主養(yǎng)老金計(jì)劃包括待遇確定型模式(Defined Benefit，即DB)以及繳費(fèi)確定型模式(Defined Contribution，即DC )，也包括401(k)計(jì)劃，其配置規(guī)模是17.1萬(wàn)億美元。其中DC配置非美國(guó)股票的比例是6%～8%，而DB配置新興市場(chǎng)股票的比例是2.6%。其對(duì)中國(guó)債券的配比僅為0.05%(34億美元)，0.7%配置在中國(guó)在岸和離岸上市股票(1230億美元)。
再就第三類(lèi)個(gè)人退休賬戶(hù)(IRAs)來(lái)看，其總規(guī)模為11萬(wàn)億美元。據(jù)估算，0.1%配置到中國(guó)債券(90億美元)，0.6%配置到中國(guó)股票(620億美元)。
私營(yíng)機(jī)構(gòu)投資管理人需盡信托義務(wù)
相較于如養(yǎng)老金這樣的公共部門(mén)，對(duì)其他公募基金、對(duì)沖基金等私營(yíng)部門(mén)的投資機(jī)構(gòu)而言，信托義務(wù)(fiduciary duty，即受托人對(duì)受益人應(yīng)負(fù)的最高善意、信任、坦誠(chéng)等義務(wù))是最關(guān)鍵的，其很難受到行政指令的干擾。而除了美國(guó)以外，全球還有眾多公共部門(mén)、私營(yíng)機(jī)構(gòu)投資者在加倉(cāng)中國(guó)。
摩根資管新興市場(chǎng)首席投資官提瑟林頓(Richard Titherington)此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“中國(guó)市場(chǎng)是重要的收益來(lái)源，即使是美國(guó)的基金，也需要盡到信托義務(wù)，要為基金產(chǎn)生盡可能最大的回報(bào)。”該機(jī)構(gòu)的亞洲研究團(tuán)隊(duì)覆蓋的中國(guó)公司(包括中概股、H股、A股)已超750家，其中近250家是A股公司。
此外，針對(duì)此前美國(guó)對(duì)MSCI納入A股的一些質(zhì)疑，MSCI董事總經(jīng)理兼指數(shù)研究部環(huán)球主管Sebastien Lieblich此前也對(duì)記者表示：“MSCI的指數(shù)是從全球視角來(lái)組建的，需要照顧到全球投資者的需求，具體國(guó)家的問(wèn)題不會(huì)影響全球指數(shù)，MSCI的做法通常是針對(duì)特定投資者，設(shè)計(jì)另一個(gè)獨(dú)立的指數(shù)來(lái)滿(mǎn)足其需求，全球指數(shù)不會(huì)被影響。”
外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的投資持續(xù)增長(zhǎng)
今年一季度，由于疫情來(lái)襲，全球金融市場(chǎng)經(jīng)歷了前所未有的動(dòng)蕩，中國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)被外資譽(yù)為“穩(wěn)定器”(stabilizer)，多家外資在采訪(fǎng)中提及，“開(kāi)放中的中國(guó)股、債市場(chǎng)經(jīng)受住了全球動(dòng)蕩的考驗(yàn)”。
可以確定的是，外資對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)的增配趨勢(shì)仍將持續(xù)，且由于一季度中國(guó)資產(chǎn)展現(xiàn)出的韌性，以及與全球資產(chǎn)的相關(guān)性更低、可以分散化全球投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，因此，外資的配置確信度正在提升。
張蒙也認(rèn)為，盡管一季度全球市場(chǎng)出現(xiàn)拋售，但與其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)相比，境外資金從中國(guó)境內(nèi)債券和股票的流出規(guī)模一直不大。今年3月，在岸債券流出200億元，遠(yuǎn)低于2016年1月創(chuàng)紀(jì)錄的770億元;外資持有的在岸股票減少了2080億元，但根據(jù)估計(jì)，1300億元是由于股票估值變動(dòng)的因素所致。此后，外國(guó)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好在4月強(qiáng)勁反彈，滬港通資金從3月的680億元凈流出轉(zhuǎn)為正數(shù)(530億元)。初步數(shù)據(jù)顯示，4月，通過(guò)中國(guó)中央存款清算(CCDC)平臺(tái)，債券流入達(dá)到433億元人民幣。
亞洲大型資管機(jī)構(gòu)瀚亞投資上海的權(quán)益投資總監(jiān)齊晧日前表示：“A股近10倍的估值頗具吸引力，在恐慌性?huà)伿酆唾Y產(chǎn)暴跌后，即使一季度營(yíng)收歸零，持倉(cāng)期和業(yè)績(jī)考核周期較長(zhǎng)的外資仍有動(dòng)力增配確定性更強(qiáng)的內(nèi)需相關(guān)板塊。”她認(rèn)為，在一季度資金大幅流出后，養(yǎng)老金等大型資管機(jī)構(gòu)每季度都會(huì)做投資組合的再平衡，在資產(chǎn)暴跌、倉(cāng)位下降過(guò)多的情況下，投資組合可能出現(xiàn)偏離追蹤基準(zhǔn)的問(wèn)題，因此需要補(bǔ)回一些股票倉(cāng)位來(lái)再平衡，這也部分解釋了近期美股的反彈以及北上資金的回流。
截至2020年第一季度末，外國(guó)投資者持有的中國(guó)在岸資產(chǎn)總額達(dá)6.4萬(wàn)億元(合9000億美元)，其中包括1.9萬(wàn)億元股票、2.3萬(wàn)億元債券、0.9萬(wàn)億元貸款和1.3萬(wàn)億元存款。在債券投資中，張蒙預(yù)計(jì)，公共部門(mén)投資者占大多數(shù)(70%)，主要來(lái)自外匯儲(chǔ)備投資管理人。根據(jù)報(bào)道和官方記錄，至少有16家外國(guó)政府養(yǎng)老基金已獲準(zhǔn)投資中國(guó)境內(nèi)債券，其中4家是美國(guó)公司，例如加州公務(wù)員退休基金(CalPERS)等。但真實(shí)數(shù)量可能更多，因?yàn)镃IBM Direct(中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)直接入市渠道)旗下有45家公共部門(mén)投資者的名稱(chēng)并未披露。(作者 周艾琳)
標(biāo)簽： 美國(guó)養(yǎng)老金 中國(guó)資產(chǎn) 信托
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