風(fēng)投 來源：阿爾法工場研究院 2021-09-18 13:37:18
被“拋棄”的消費(fèi)股，需要等待徹底分化，才能促成機(jī)構(gòu)形成新的合力。
2021年8月底，整個A股中報披露正式收官。盤點今年市場的行情走勢，用兩極分化來形容一點不為過。對于二級市場投資者來說，更是上了一堂刻骨銘心的市場教育課。
以寧德時代(503.00 +1.00%,診股)、隆基股份(80.20 -1.00%,診股)、中環(huán)股份(45.20 -1.74%,診股)為代表的新能源產(chǎn)業(yè)，業(yè)績與消息利好頻傳，相關(guān)上游資源行業(yè)更是步入大年光景，業(yè)績超100%似乎已成常態(tài)，低于50%的都不好意思亮牌。
從股價上看，整個新能源產(chǎn)業(yè)鏈的股價也開啟了“炫富”模式，一大批牛股輩出，諸如贛鋒、天齊這一對鋰業(yè)雙雄，以及石大勝華(334.51 +3.89%,診股)、西藏礦業(yè)(66.99 -5.47%,診股)半年接近6倍驚天漲幅，直接讓眾多投資者驚掉下巴。
反觀上半年消費(fèi)類個股走勢，卻極其慘烈，真實地上演了冰與火之歌。除了一些行業(yè)龍頭以外，腰斬也已成為標(biāo)配。在去年還無限風(fēng)光的消費(fèi)品品種，今年普遍成為“棄寵”，并讓一眾投資者損失慘重，有一種回味2015年熊市的感覺。
下表統(tǒng)計了各細(xì)分領(lǐng)域龍頭消費(fèi)股一段時間內(nèi)的下跌幅度，其中跌幅最大的當(dāng)屬醬油老二中炬高新(29.96 +1.18%,診股)，跌幅達(dá)64.78%，跌幅相對較小的是伊利股份(35.49 +1.26%,診股)，近40%(其實也很大了)，另外像瀘州老窖(181.99 +4.47%,診股)、牧原股份(44.69 +1.11%,診股)、恒順醋業(yè)(14.30 +2.73%,診股)、三只松鼠(36.89 -1.10%,診股)等往年明星個股今年也遭遇了滑鐵盧，處于腰斬序列。
甚至連“價投之王”貴州茅臺(1686.00 +2.93%,診股)，在年初創(chuàng)下了2627.88元的價格新高之后，一路下跌至近期的新低1525.50元，已下跌41.95%，即便在2000元價格買入，也已虧損23.89%。
這樣的背景下，曾經(jīng)的價值投資信仰也產(chǎn)生了動搖。站在當(dāng)前消費(fèi)品類整體低迷的時間節(jié)點，曾經(jīng)風(fēng)光無限的消費(fèi)股還值得投資嗎?
01 “團(tuán)”還是那個團(tuán)，只是味道變了
如果說茅臺平安格力海天是消費(fèi)品類，價值投資的典型代表，那今年這些行業(yè)“優(yōu)等生”卻集體翻車，表現(xiàn)已經(jīng)不能用差強(qiáng)人意來形容。幾年前還是“左手茅臺，右手格力”的時代，似乎一去不復(fù)返。
面對當(dāng)前的消費(fèi)股眾生相，不同于去年的“價投頂流”光環(huán)，今年“基金經(jīng)理道歉”上熱搜的情形時常發(fā)生。
公認(rèn)的公募圈“頂流”張坤、焦巍、楊浩等，在今年投資失利后，紛紛在財報中進(jìn)行了反思，私募大佬但斌、林園也進(jìn)行了同樣的操作，只不過對于倔強(qiáng)的林園來說，方式有所不同，但總歸是間接承認(rèn)了投資的失利。
對于擅長傳統(tǒng)消費(fèi)類投資大佬，有的選擇繼續(xù)堅守，有的開始進(jìn)軍新能源等景氣成長賽道。
其中張坤依然堅持已有風(fēng)格，對于熱門賽道的投資保持了冷靜的態(tài)度，持倉仍以白酒、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)為主。旗下方達(dá)中小盤和易方達(dá)藍(lán)籌精選這兩只主力基金，都對一線白酒龍頭貴州茅臺、五糧液(201.95 +2.51%,診股)進(jìn)行了減倉，而易方達(dá)藍(lán)籌精選還增持了騰訊和招商銀行(51.25 +1.08%,診股)、香港交易所等。
與張坤操作風(fēng)格相近的還有匯添富胡昕煒。對于茅臺，一季度末旗下匯添富中盤價值精選持有40萬股，市值8.036億，持倉排名第7位，而二季度茅臺直接消失在持倉的前20名的名單中。
此前同樣關(guān)注大消費(fèi)的鵬華基金陳璇淼，也是一名基金行業(yè)老將，有著8年行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗。她表達(dá)了對消費(fèi)類市場未來增長，市場競爭環(huán)境的擔(dān)憂，未來要將重心從消費(fèi)中轉(zhuǎn)移出來，看好新能源、芯片等成長方向。
另外，作為頂流的廣發(fā)劉格菘，二季度管理的廣發(fā)小盤成長進(jìn)一步提高了如光伏、動力電池、化工新材料等“全球比較優(yōu)勢”的制造業(yè)配置比例。重點加倉了隆基股份，并將其提升為第一大重倉股。
除了頂流基金經(jīng)理動向，通過對重點基金研究對行業(yè)加減倉數(shù)據(jù)變化更能直觀看出基金對行業(yè)配置與選擇。根據(jù)東莞證券對易方達(dá)、廣發(fā)、匯添富、景順長城等10家基金持倉的研究可以看出，這些基金大多數(shù)降低了消費(fèi)類持倉，并增加了新能源相關(guān)板塊的倉位。
數(shù)據(jù)顯示，10家基金中，有6家對食品飲料行業(yè)進(jìn)行了減持。其中匯添富減持最多，為3.75%，其次是中歐基金和南方基金。
另外，10家公司有8家增倉了新能源行業(yè)，大部分基金增倉都在1%以上，廣發(fā)、富國增倉比例最多，僅有興證和中歐出現(xiàn)了減持，分別為-0.44%和-1.04%。
對于近年來的“價投典范”白酒板塊，素有聰明資金之稱的北上資金也大舉進(jìn)行減持。從東方財富(34.70 +1.82%,診股)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)可以看出，今年以來北上資金已減持將近500億，進(jìn)入三季度以來減持勢頭依然不減，單就三季度減持已接近250億。
從申萬宏源(5.96 -1.81%,診股)證券統(tǒng)計的今年以來港資對消費(fèi)類個股增減倉比例來看，對于酒類、食品加工類行業(yè)龍頭品種，絕大多數(shù)是處于減持狀態(tài)，如貴州茅臺、五糧液、中炬高新、涪陵榨菜(27.48 +3.46%,診股)等。
面對不斷下跌的股價，上市公司維穩(wěn)措施也較為一致——回購，但在持續(xù)下跌面前，力度不大的回購，對于股價的支撐效果，仍然值得商榷。
02 回購潮，擋不住股價下跌
在股價不斷下跌的同時，一場上市公司的回購潮大幕也在拉開。從目前效果看，似乎起到的作用并不大。
股價大幅下跌，不僅投資者不待見，就連上市公司自己，也是焦急萬分。這其中最典型的最屬格力電器(38.26 +0.13%,診股)。
沒有人比董小姐更在乎格力股價了，這句話一點不假。從引入高瓴資本到跨領(lǐng)域業(yè)務(wù)多元化(雖然沒什么效果)，但面對不斷下挫的股價，董小姐選擇回購應(yīng)對。先后分三次進(jìn)行回購。
第一期從2020年4月至今年2月，耗時10個月回購60億元;第二期從今年2月到5月，又進(jìn)行了60億的資金回購;而從5月底開展第三期回購，計劃回購最高不超150億，截至9月9日，第三次回購金額累計為148.95億，三次回購金額共計268.95億。其中對第二期的回購部分還進(jìn)行了注銷處理。
然而，如此大力度回購依然沒擋住股價下挫，現(xiàn)實就是如此骨感，而且還是在第二期股份進(jìn)行注銷的基礎(chǔ)上。從年初最高66.79元(復(fù)權(quán))，跌至近期最低的40.16元，跌幅達(dá)39.96%。
面對股價下跌，除了董小姐外，中國平安(48.68 -1.68%,診股)掌舵人馬明哲也坐不住了。在9月3日和7日兩天，馬明哲共增持了8萬股股票，耗資近415萬。同時，包括中國平安總經(jīng)理，聯(lián)席CEO謝永林、監(jiān)事會主席孫建一在內(nèi)的多名高管共增持金額超800萬。
中國平安及高管的增持對其股價如同雨露一般，不是說回購對股價產(chǎn)生了多大影響，更多的是回應(yīng)了社會對平安股價一路下跌的關(guān)切。
如果要說今年被吐槽最多的上市公司，中國平安應(yīng)該是名列前茅。作為價值投資典范，中國平安被無數(shù)投資者給予厚望，然而，股價表現(xiàn)卻讓人大失所望。
拋開平安的基本面不談，畢竟太過復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)，與宏觀經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)相關(guān)性，能讀懂讀透的屈指可數(shù)。剩下的，更多是希望靠吐槽來進(jìn)行情緒宣泄，但作用也僅限于此，于事無補(bǔ)。
對于平安馬明哲增持一事，大眾普遍質(zhì)疑在于增持金額，為啥看好增持量僅200萬?其實大家大可不必對增持金額有太多糾結(jié)，馬明哲作為董事長增持本身就是一個看好信號。
更為關(guān)鍵的是，平安現(xiàn)在已經(jīng)出手進(jìn)行回購，董事長增持金額過大的意義已經(jīng)沒有必要，同時還有一眾管理層進(jìn)行增持，都是個人進(jìn)行出資，已經(jīng)能夠說明問題了。
除了格力平安外，還有美的集團(tuán)(68.26 +3.50%,診股)、中炬高新、永輝超市(3.91 -1.51%,診股)、正邦科技(8.93 -0.89%,診股)等都對自身股價進(jìn)行了回購，但從效果來看對股價的提振作用并不明顯。
真正影響大消費(fèi)股票行情的，還是整個市場容量，競爭格局以及當(dāng)前的估值水平。
總體來說，回購雖是利好，但也是影響股價波動的外在因素。
03 行業(yè)增速放緩，成本上漲，價值重塑
消費(fèi)類行業(yè)今年市場表現(xiàn)，并不算完全意外。在過去幾年以白酒為首的價值投資浪潮中，這類股票早已脫離價值投資范疇，甚至在去年行情中，一度處于加速狀態(tài)。所以當(dāng)業(yè)績放緩時，消費(fèi)品類市場也開始回歸理性時，估值也進(jìn)行回歸。
2021年是上游資源以及原材料的大年，但對于下游的終端消費(fèi)市場，則遭此大殃。
對于今年消費(fèi)股低迷的行情表現(xiàn)，市場過于樂觀的市場預(yù)期給與的高溢價，以及近年來宏觀經(jīng)濟(jì)上消費(fèi)支出的低迷，說明了這一點。也就是說，整體蛋糕增速依然放緩。
扣除價格因素，兩年平均實際增長僅3.2%。而全國居民人均可支配收入17642元，扣除價格因素，兩年平均實際增長5.2%。
數(shù)據(jù)顯示，上半年，全國居民人均消費(fèi)支出11471元，比去年同期名義增長18.0%，扣除價格因素，實際增長17.4%，比2019年上半年增長11.0%，兩年平均增長5.4%，
數(shù)據(jù)已經(jīng)說明問題了，支出比消費(fèi)增長要低2%，雖然疫情在全國范圍內(nèi)已基本被控制，但消費(fèi)者信心仍沒有恢復(fù)。
而去年一整年全國居民人均消費(fèi)支出水平相對于2019年是下降狀態(tài)，雖然去年整體人均收入是增長的(扣除價格因素，實際增長2.1%)。同時，2020年全國社會消費(fèi)品零售總額同比下降3.9%。這也是近20年在高速發(fā)展過程中首次出現(xiàn)下降。
兩年平均增速為僅為3.6%?？捎∽C了雖然當(dāng)前疫情趨緩，但整體消費(fèi)品類市場增長依舊緩慢！
同時據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，7月份社會消費(fèi)品零售總額34925億元，同比增長8.5%;比2019年7月份增長7.2%，
除了宏觀因素外，今年不斷上漲的原材料價格也對消費(fèi)品類利潤造成很大影響。以調(diào)味品行業(yè)的海天味業(yè)(89.10 +0.04%,診股)和中炬高新為例，原材料價格上漲直接影響到公司毛利率。
海天味業(yè)上半年毛利率為39.3%，同比下降了3.6%;中炬高新則更嚴(yán)重，毛利率直接由42.55%下降到37.71%，同比下降了4.84%。其預(yù)付款項同比去年增加了323.69%，達(dá)0.215億，主要也是原材料預(yù)付款的增加。
同樣，光明乳業(yè)(12.79 +0.95%,診股)，甘源食品(46.16 -1.54%,診股)，恒順醋業(yè)、金字火腿(5.16 -2.09%,診股)、安記食品(9.49 -0.11%,診股)、天味食品(20.94 -0.76%,診股)、克明食品(10.55 -0.75%,診股)等也出現(xiàn)毛利率下降的情況。
另外，還有很重要一點，估值過高也是今年調(diào)整的一大因素，之前漲幅已經(jīng)對未來嚴(yán)重透支。用巴菲特老爺子一句話形容最為妥帖：潮水褪去，才知道誰在裸泳。
自2016年以來，價值投資浪潮迭起，以白酒為代表的大消費(fèi)開啟了幾年牛市征程。
一直到去年，當(dāng)人們普遍不理解為什么海天味業(yè)滾動市盈率能達(dá)到驚人的114倍，片仔癀(345.99 +4.24%,診股)、山西汾酒(316.86 +6.60%,診股)近150倍，今年大家都理解了，當(dāng)人們還沉浸在價值投資、核心資產(chǎn)的狂歡中，當(dāng)要兌現(xiàn)企業(yè)業(yè)績時，才發(fā)現(xiàn)為時已晚。
04 已到“撿漏時刻”？
從當(dāng)前的基金持倉情況看，在經(jīng)歷了一季度大幅減倉之后，由于整個消費(fèi)品類行業(yè)已經(jīng)跌至一個相對合理區(qū)間，同時二季度出現(xiàn)基金持倉數(shù)量不斷增多的回暖跡象，部分品種已經(jīng)開始出現(xiàn)投資價值。
從貴州茅臺、海天味業(yè)等中報基金持有家數(shù)來看，在一季度基金持有數(shù)量創(chuàng)新低之后，二季度開始大幅增多。其中貴州茅臺基金持有數(shù)相較于去年底已創(chuàng)新高，達(dá)2255家。雖然北上資金一直處于減持狀態(tài)，但基金持有數(shù)量的增多也說明機(jī)構(gòu)間態(tài)度的分化，不少機(jī)構(gòu)二季度開始認(rèn)為茅臺具有投資價值。
支撐眾多基金二季度開始布局的重要理由，更多的是當(dāng)前食品飲料行業(yè)已經(jīng)跌到一個合理的估值區(qū)間。
從申萬食品加工板塊滾動市盈率來看，當(dāng)前大消費(fèi)行業(yè)處在十年的中樞，一個相對合理的位置，從去年8月初最高的56.65倍跌至近期的33.63倍均值附近，跌幅達(dá)40.64%。
申萬食品加工板塊主要包括肉制品、調(diào)味發(fā)酵品、乳品及食品綜合類，其中食品綜合類主要包括三全食品(15.24 +2.08%,診股)、桃李面包(28.12 +0.54%,診股)、三只松鼠、洽洽食品(43.65 +3.00%,診股)等食品品類。
從包括白酒、黃酒、啤酒等飲料制造板塊的綜合滾動市盈率來看，整體估值已經(jīng)回落至前期估值區(qū)間的上沿，相對于年初高點的滾動市盈率，當(dāng)前數(shù)據(jù)從最高接近70倍跌到42.54倍，跌幅達(dá)39.23%，已經(jīng)回歸理性。
雖然當(dāng)前整體消費(fèi)股估值狀態(tài)已經(jīng)邁入相對合理區(qū)間，但隨著整個消費(fèi)類市場增長放緩，相關(guān)行業(yè)“內(nèi)卷化”將更加嚴(yán)重，這一點從海天味業(yè)中報就可以看出，競爭環(huán)境日益惡劣，成本上升，價格戰(zhàn)拖累毛利率，龍頭尚且如此，其他競爭者更是苦不堪言。
短期而言，對于社區(qū)團(tuán)購，直播帶貨等新興營銷渠道，雖然能起到一定效果，但就如同一劑猛藥，兩者更強(qiáng)調(diào)價格上的優(yōu)勢，也就更加依賴營銷費(fèi)用。當(dāng)不同渠道出現(xiàn)價格差異時，更是考驗企業(yè)產(chǎn)品、品牌和渠道掌控力的時候。
可以肯定的是，未來消費(fèi)品類大概率不會出現(xiàn)以往齊漲行情，行情也更加趨于分化，擁有更好的品牌力、市場議價能力，以及更高的市場地位才能獲得市場青睞。當(dāng)然，這也對投資者的研究能力提出了更高要求。
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