風(fēng)投 來(lái)源：智通財(cái)經(jīng) 2021-12-20 14:45:06
國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議正視煤電地位，煤電盈利回歸穩(wěn)定，優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流以及調(diào)峰能力將助力企業(yè)發(fā)展新能源，火電轉(zhuǎn)型速度或?qū)⒏欤瑥墓乐岛统砷L(zhǎng)的角度推薦：華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際、申能股份、【內(nèi)蒙華電(600863)、股吧】，福能股份;受益標(biāo)的華潤(rùn)電力、上海電力、吉電股份、中國(guó)電力;推薦煤電一體化轉(zhuǎn)型：電投能源、靖遠(yuǎn)煤電。
國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：
煤電地位不可或缺、盈利趨向穩(wěn)定，穩(wěn)定現(xiàn)金流助力快速發(fā)展。2021年以來(lái)的缺電事件，一方面推動(dòng)煤電電價(jià)機(jī)制改革，煤電電價(jià)不再單邊下跌，上浮空間擴(kuò)大至20%;另一方面，正視煤電在構(gòu)建新型電力系統(tǒng)中不可或缺的地位，12月10日，中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議提出要立足以煤為主的基本國(guó)情，傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上，推動(dòng)煤電和新能源協(xié)同發(fā)展。當(dāng)下，2022年長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)區(qū)間確定，且要求電企100%覆蓋，該行測(cè)算，在電價(jià)可上漲20%下，煤電企業(yè)盈利得到保障。同時(shí)，煤電聯(lián)動(dòng)或?qū)⒅貑?，傳?dǎo)機(jī)制通暢下火電盈利將趨向穩(wěn)定。此外，火電資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充沛，巨額折舊導(dǎo)致現(xiàn)金流遠(yuǎn)高于利潤(rùn)，助力快速發(fā)展新能源。
“火+綠”組合更具優(yōu)勢(shì)，火電的調(diào)峰能力不僅可獲得收益，還將成為企業(yè)爭(zhēng)取新能源項(xiàng)目的重要優(yōu)勢(shì)。新能源發(fā)電出力的不穩(wěn)定性對(duì)電網(wǎng)消納帶來(lái)壓力，對(duì)儲(chǔ)能和調(diào)峰電源的需求愈發(fā)迫切。當(dāng)下，電化學(xué)儲(chǔ)能發(fā)展尚在初期(成本高，安全性待提升)，抽蓄受自然資源限制較大，靈活性改造后的火電調(diào)峰成為最優(yōu)選擇，目前風(fēng)光大基地項(xiàng)目配備火電機(jī)組做調(diào)峰電源已成趨勢(shì)，火電資產(chǎn)將助力企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)新能源項(xiàng)目。電力市場(chǎng)機(jī)制逐步完善，調(diào)峰輔助服務(wù)市場(chǎng)和電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的建立完善將增厚火電資產(chǎn)調(diào)峰收益。此外，火電作為全國(guó)的主力電源，許多地區(qū)此前甚至當(dāng)下電源結(jié)構(gòu)中只有火電，火電企業(yè)通常在當(dāng)?shù)卦鶗r(shí)間長(zhǎng)，擁有一定的社會(huì)資源和話語(yǔ)權(quán)，競(jìng)爭(zhēng)項(xiàng)目時(shí)軟優(yōu)勢(shì)明顯。
火電轉(zhuǎn)型具備稀缺性+成長(zhǎng)性，當(dāng)前明顯低估。過(guò)去，降電價(jià)和盈利波動(dòng)大制約火電資產(chǎn)估值，2021年以來(lái)，由于煤價(jià)大幅上漲，火電企業(yè)巨額虧損，同時(shí)雙碳目標(biāo)下，市場(chǎng)認(rèn)為火電將被淘汰，給予給予煤電資產(chǎn)價(jià)值大幅打折，PB在0.5倍以下。該行認(rèn)為，當(dāng)下制約火電資產(chǎn)估值的因素已改變，火電資產(chǎn)理應(yīng)獲得價(jià)值重估。而從成長(zhǎng)性看，火電企業(yè)轉(zhuǎn)型迫切，華能?chē)?guó)際、華潤(rùn)電力十四五期間規(guī)劃的新能源裝機(jī)CAGR均高于龍?jiān)措娏腿龒{能源，火電轉(zhuǎn)型企業(yè)新能源裝機(jī)增速有望比純新能源企業(yè)更高。
風(fēng)險(xiǎn)因素：用電需求不及預(yù)期，新能源發(fā)展不及預(yù)期。
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