快訊 來源：長江商報(bào) 2022-07-08 08:33:15
隔夜原油價格閃崩近10%，令人意外的是，這還是發(fā)生在供給結(jié)構(gòu)性趨緊的背景下。
近期衰退擔(dān)憂主導(dǎo)市場，這種擔(dān)憂甚至超乎了基本面，真正的衰退還沒到來，“衰退交易”已大行其道——美股崩盤，原油閃崩，“銅博士”大幅回撤，美債收益率在避險(xiǎn)情緒下大跌。
這場“衰退交易”會如何演繹?何時才會收尾?又將對中國市場產(chǎn)生何種影響?
“衰退交易”大行其道
事實(shí)上，目前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體并未真正陷入衰退。對衰退最常見的定義是連續(xù)兩個季度出現(xiàn)負(fù)增長，2022年第一季度，美國實(shí)際GDP同比增速意外下降1.5%，如果第二季度(將于7月28日發(fā)布)GDP再次下滑，則幾乎可以確認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入衰退。但大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，第二季度GDP增速將是正值，經(jīng)濟(jì)衰退更可能出現(xiàn)于2023年。
瑞銀近期表示，并不認(rèn)為美國會在2022年甚至2023年出現(xiàn)衰退;高盛最新表示，明年美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的風(fēng)險(xiǎn)為30%，歐元區(qū)為40%，英國為45%。
不過，市場總是搶先一步。目前各界預(yù)計(jì)，7月美聯(lián)儲繼續(xù)加息75BP(基點(diǎn))的概率較大，同時美國經(jīng)濟(jì)增長正在放緩，而美聯(lián)儲主席鮑威爾近期承認(rèn)，大幅加息可能使經(jīng)濟(jì)陷入衰退。但交易員認(rèn)為，央行并不會因此而退卻，目前抗通脹才是首要任務(wù)，歷史上的多次衰退其實(shí)都是由央行緊縮造成的。
于是“銅博士”先崩了，銅價被視為衡量全球經(jīng)濟(jì)健康和衰退的傳統(tǒng)指標(biāo)之一。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期，對銅的需求會增加，而在經(jīng)濟(jì)增長放緩時，需求會下降。早在6月27日，期銅價格就跌至15個月低點(diǎn)，比4個月前周期高點(diǎn)5.0395美元/盎司下跌了近25%。截至北京時間7月6日12時，Comex美銅已經(jīng)跌破了3.5美元/盎司的關(guān)鍵點(diǎn)位。
供不應(yīng)求的原油價格也出現(xiàn)閃崩。“今天(美東時間7月6日)油價暴跌，布倫特原油價格較上午高點(diǎn)下跌超過10%。在交易流動性較低的情況下，市場對衰退的擔(dān)憂日益加劇，技術(shù)面加劇了拋售。”高盛原油首席策略師達(dá)米安·庫瓦林(DamienCourvalin)在發(fā)給記者的一份報(bào)告中提及。
油價下跌始于美股開盤之際，與此同時，其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也普遍下跌。技術(shù)因素和趨勢跟蹤的CTA拋售加劇了跌勢。某資深商品交易員對記者表示，比如布倫特原油跌破了100天均線，而且有大量未平倉的看跌期權(quán)行權(quán)。在這種情況下，大宗商品價格會加速下跌。“這次拋售發(fā)生在7月4日美國國慶節(jié)之后，交易流動性處于季節(jié)性低點(diǎn)。從這個角度來看，這次油價拋售并不那么令人意外，其規(guī)模和背景與2021年感恩節(jié)后的那次類似。”
隔夜美股并未暴跌，而是走出了“深V”反彈，但一段時間以來，美股的拋售早已先行。嘉盛集團(tuán)資深分析師辛可塔(FionaCincotta)對記者表示，從今年的開局來看，標(biāo)普500指數(shù)走出了上世紀(jì)70年代以來最糟糕的走勢，而科技巨頭崩盤使得納斯達(dá)克指數(shù)遭遇2002年以來的最大跌幅。二者上半年分別累計(jì)下跌20.58%和29.51%。
同時，美債收益率也出現(xiàn)暴跌，從6月最高點(diǎn)3.5%附近滑落到2.9%以下。早前，市場的關(guān)注點(diǎn)在于美聯(lián)儲加息幅度超出預(yù)期，于是美債收益率直線飆升，但隨著衰退擔(dān)憂加劇，債券的避險(xiǎn)屬性終于凸顯，美債收益率迅速回落。
對于通脹擁護(hù)者來說，鑒于當(dāng)前美國CPI高達(dá)8.6%，核心PCE通脹也達(dá)4.7%，2.9%的10年期美債收益率顯然太低。他們認(rèn)為，近期債券的強(qiáng)勢只是暫時的喘息之機(jī)，收益率終會飆升至新高。
不過，新加坡某大型主權(quán)機(jī)構(gòu)的策略師表示，近幾周美股大跌、美債價格依舊堅(jiān)挺的事實(shí)再一次重現(xiàn)了吉布森悖論(Gibson’sParadox)，即債券收益率和股價之間存在正相關(guān)關(guān)系，這種現(xiàn)象通常發(fā)生在低通脹或通縮背景下。截至今年年初，吉布森悖論統(tǒng)治美國股市和債市已超20年。隨著未來通脹逐步緩和、衰退擔(dān)憂占據(jù)主導(dǎo)，早前“股債雙殺”的格局將切換至“股跌債漲”。
商品頹勢短期仍將持續(xù)
大宗商品是高通脹下唯一的藏身之地，俄烏沖突更是助推商品價格，至少上半年仍是如此。
截至2022年2月，大宗商品價格廣義指數(shù)較2020年4月的低點(diǎn)上漲了85%。在此期間，布倫特原油價格上漲超過350%，銅價上漲125%。俄烏局勢發(fā)酵后的幾周內(nèi)，大宗商品指數(shù)又上漲了30%，油價和小麥價格觸及2008年初以來的最高水平。
但如今，市場的焦點(diǎn)從供給沖擊轉(zhuǎn)向需求萎縮，大宗商品價格也開始崩塌，投資者似乎“無處藏身”。
即使是華爾街最看漲大宗商品的投行高盛也于7月5日發(fā)布報(bào)告稱，油價正向衰退恐慌屈服。但該機(jī)構(gòu)仍認(rèn)為，中長期油價仍將偏強(qiáng)，“今年夏天(出行高峰季)需要更高的油價來平衡石油市場，但我們承認(rèn)，重大和大規(guī)模的沖擊繼續(xù)扭曲基本面。到目前為止，俄羅斯的出口超過了預(yù)期。然而，這已被利比亞和厄瓜多爾的產(chǎn)量損失完全抵消，沙特6月的產(chǎn)量也低于預(yù)期。”
不過，目前顯然情緒戰(zhàn)勝了基本面。兩周前開始，CFTC(美國商品期貨交易委員會)報(bào)告就顯示，投機(jī)者將其原油凈多頭減少了4.6萬手至47萬手，空多比例上漲。“美國經(jīng)濟(jì)衰退的程度不高，但無人保證這不會是一次長期衰退。居高不下的通脹可能同樣束縛美聯(lián)儲，使其不能迅速寬松銀根。也就是說，這種情況下出現(xiàn)的衰退，持續(xù)的時間或長于其他情況下出現(xiàn)的衰退。上述種種擔(dān)憂占據(jù)了投資者的腦海，油價跌勢因此可能持續(xù)一段時間。投資者現(xiàn)在更可能逢高沽出而不是逢低買入。”辛可塔對記者稱，一旦拋盤重新發(fā)威，油價可能下看93美元/桶下方不遠(yuǎn)處的200天均線。
“銅博士”也明顯受制于衰退擔(dān)憂。高盛表示，金屬市場交易的是宏觀情緒。自4月以來，銅和鋁的價格就已與基本面脫鉤，在中國推出刺激措施、庫存繼續(xù)下降的情況下，銅、鋁價格卻在過去一個季度分別下跌了20%和30%。“這種行為表明，投資者如今正面臨著異常的市場環(huán)境，這使得專注于庫存、成本曲線等的傳統(tǒng)金屬定價模型在決定短期價格時基本失效。”
該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前金屬的頹勢可能會持續(xù)下去，直到人們對中國刺激措施的效果有足夠的信心，以及美聯(lián)儲結(jié)束激進(jìn)的加息周期，市場才會將注意力轉(zhuǎn)移回微觀基本面。
美股盈利衰退，A股短期走勢獨(dú)立
盡管近期“衰退交易”的主角是大宗商品，但這并不代表早前暴跌的美股未來就會風(fēng)平浪靜。
上述策略師也對記者表示，迄今為止，標(biāo)普500指數(shù)的下跌完全是由于通脹上升和利率上升導(dǎo)致的估值壓縮?，F(xiàn)在，股市將開始為盈利衰退定價。
瑞銀證券實(shí)證所(UBSEvidenceLab)梳理了美國過去100年出現(xiàn)的17次衰退，其中10次為輕度衰退(GDP峰值至谷底的降幅低于3%)，7次為深度衰退(降幅超過3%)。深度衰退的加權(quán)平均市場跌幅為34.4%，市場拋售在深度衰退前3個月就開始，并一共會持續(xù)12個月;與輕度衰退相關(guān)的市場下跌時間也達(dá)到了12個月，但導(dǎo)致的市場拋售開始得更早，即在衰退開始前的8個月就出現(xiàn)拋售，市場的平均跌幅為11%。
中長期而言，中國市場仍可能受海外市場影響，但多數(shù)國際機(jī)構(gòu)認(rèn)為，短期A股走勢將更趨獨(dú)立。
富敦近期就提及，中國股市正在退出“懲罰箱”，其與美國股市的相關(guān)性較低，市場仍有積極因素出現(xiàn)。首先，中國的貨幣政策與美聯(lián)儲截然相反。這意味著中國股市很可能處于經(jīng)濟(jì)逐步觸底、貨幣政策寬松的“甜蜜點(diǎn)”。其次，中國的通脹率非常低，因此央行可以專注于政策刺激;此外，中國科技行業(yè)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)正在消退;從相對估值角度來說，中國股票也仍有吸引力。上證綜指的遠(yuǎn)期市盈率為13倍，MSCI中國指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率為10—11倍。即使在美股已經(jīng)大跌的背景下，A股也仍“劃算”很多。
免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。
